币安加密货币交易平台

20 世纪末，互联网如同一股汹涌浪潮，席卷全球，催生了一场前所未有的投资热潮 ——Dot-com 行情。这场行情不仅深刻改变了商业格局，更在金融市场留下了浓墨重彩的一笔。

1990 年代，随着互联网技术的飞速发展，互联网相关企业如雨后春笋般涌现。从 1995 年到 1999 年，互联网企业的首次公开募股（IPO）数量呈现出显著的增长趋势。大量投资者被互联网的无限潜力所吸引，纷纷将资金投入到这些新兴企业中，推动了 Dot-com 行情的爆发。

在这一时期，众多互联网公司的股价飙升至令人咋舌的高度。1998 年，雅虎股价上涨 584%，美国在线（AOL）涨幅达到 593%，亚马逊更是一飞冲天，涨幅高达 970%。1999 年，纳斯达克指数进一步大幅跑赢标普 500 指数，相关公司的估值也开始出现严重的泡沫化。例如，1998 年雅虎相对于 1999 年的动态市销率（PS）达到 37 倍，传统的市盈率（PE）估值方法已无法解释其股价，市场开始接受诸如 “市销率 / 用户数” 估值、超远期现金流折现等方法，这些方法都隐含着对企业超高增长的预期。

到了互联网泡沫后期，雅虎成为市场上投资者竞相追逐的对象。主流机构纷纷买入雅虎股票，因为在当时的市场环境下，即使股价下跌，投资配置行业共识的 “好公司” 也不会受到投资者过多批评。这种非理性的投资行为进一步推高了股价，使得市场泡沫愈发严重。

1995 - 2000 年，亚马逊营收的复合年增长率（CAGR）高达 478%，尽管绝对亏损有所扩大，但亏损率呈震荡下行趋势，其股价也随之不断攀升，从 1997 年的 24 亿美元市值涨至 1999 年超过 400 亿美元。1999 年，市场对亚马逊采用远期现金流折现方法进行估值，基于对其未来十年收入和利润高速增长的假设进行现金流折现。2000 年，科普兰在《估值：衡量和管理公司的价值》第三版中采用情景分析估值方法，对亚马逊罗列了四种情景分析，其中最乐观的情景假设亚马逊成为下一个沃尔玛，预计到 2010 年在图书销售市场占有 15% 的份额，在音乐销售市场占有 18% 的份额，在其他市场占有 48% 的份额，据此得出亚马逊股权价值高达 790 亿美元。四种情形平均给出了 230 亿美元估值，而当时亚马逊市值高点已超过 400 亿美元，可见其估值泡沫之严重。

微软在这一时期也表现出明显的估值泡沫化。1995 年，微软凭借 MSN 和 IE 浏览器全力进军互联网，IE 浏览器的成功推动微软营收和利润保持高增长，1995 - 2000 年，微软五年收入 CAGR 为 30.5%，净利润 CAGR 为 45.3%。1997 - 2000 年，微软的估值达到巅峰，高峰期 PE 估值达到 60 倍，2000 年，微软市值高点达到 5200 亿美元，成为美股市值第一。

然而，盛极必衰。2000 年 3 月，互联网泡沫终于破裂。约翰・莫里斯在《20 世纪 90 年代互联网泡沫分析》中将 1990 - 2004 年分为三段时期，1990 - 1995 年为泡沫前期，1995 - 2000 年是泡沫中期，2001 - 2004 年为泡沫后期。通过建立市值和相关财务系数的估值回归模型，发现泡沫时期公司的市值与基本面相关系数最低，表明市场主要由非基本面因素主导。泡沫破裂后，美国股市一路狂泻，到 2002 年 10 月，纳斯达克指数跌至 1119 点，较泡沫破裂前下跌 78%，市值损失超过 5 万亿美元，无数投资者血本无归。

尽管 Dot-com 行情以泡沫破裂告终，但它并非毫无意义。泡沫带来了基础设施的极大便利，1996 年到 2001 年，美国电信运营商通过股市融资 1.6 万亿美元，发行债券 6000 亿美元，铺设了 8200 万英里的光纤电缆，为美国互联网发展奠定了成熟的基础设施，这些基础设施成为后来孕育 Facebook 等应用的核心基础。同时，高等教育的发展推动了计算机人才储备，为行业的研究创新提供了源源不断的动力。

从 “跨越鸿沟” 理论来看，美国互联网渗透率在 1995 年达到 9%，接近从技术狂热者跨越到高瞻远瞩者的关键节点，而 1998 年行业渗透率到达 30%，代表互联网行业开始跨越鸿沟，真正进入产品化和商业化阶段，这与互联网泡沫出现的时点基本契合。互联网泡沫破裂后，行业开始去伪存真，真正可持续的商业模式和优秀团队逐渐崭露头角。

Dot-com 行情的兴衰是一场充满机遇与风险的历史剧。它提醒投资者，在面对新兴行业和投资热潮时，要保持理性，充分认识到市场的复杂性和不确定性，避免盲目跟风。同时，它也为我们展示了新兴技术在发展过程中可能经历的曲折道路，以及泡沫破裂后行业重新洗牌、回归理性发展的过程。对于当下的科技创新浪潮，Dot-com 行情的历史经验仍具有重要的借鉴意义。